4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(yàng)受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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