事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活(h180kg等于多少斤 180kg等于多少磅uó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显180kg等于多少斤 180kg等于多少磅回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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