金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明左眉毛有一根特别长是什么意思？显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(j左眉毛有一根特别长是什么意思？iàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也左眉毛有一根特别长是什么意思？希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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