来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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