近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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