来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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