事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(q府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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