事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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