原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr灰姑娘作者是安徒生还是格林)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī灰姑娘作者是安徒生还是格林)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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