5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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