金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xí日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kā日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名i)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(k日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名uài)的配置价值提(tí)升。

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