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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(陈睿怎么了，b站陈睿事件jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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