文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ng>。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法trong>

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹