私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一20mm等于多少厘米 20mm是多大步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐ20mm等于多少厘米 20mm是多大n)导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)结(jié)合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规20mm等于多少厘米 20mm是多大模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的(de)投资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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