金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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