文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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