5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)说唱歌手bp，说唱b7是什么意思回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市说唱歌手bp，说唱b7是什么意思值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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