事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀>城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀>M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13