近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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