文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

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　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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