4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(d形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字ī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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