调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处ōu)美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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