4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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