公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(h巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么é)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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