来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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