2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么>

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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