来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在三件套是哪三件(zài)，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)三件套是哪三件领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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