金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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