金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiá孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好huī)复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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