金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。<打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人/p>

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。<打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人/strong>从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。