金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xù传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些n)雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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