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泽连斯基身高是多少泽连斯基有政治头脑吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：泽连斯基身高是多少泽连斯基有政治头脑吗g>资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1泽连斯基身高是多少泽连斯基有政治头脑吗rong>年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　泽连斯基身高是多少泽连斯基有政治头脑吗lt="存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819802.png">

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。