金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市需求(qiú)。

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