公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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