金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足(zú)，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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