事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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