事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(l商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别èi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别p>

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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