金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(ni太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名án)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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