4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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