4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(t新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久óng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(y新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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