来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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