金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(k函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀pan style="BOX-SIZING: border-box">当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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