核心观点:在(zài)当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息(xī)策(cè)略有望以其(qí)确定的(de)股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于(yú)历史低位，银行板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是(shì)以(yǐ)股息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票(piào)并长期持有的(de)投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的股利(lì)支付率，投资(zī)者每年(nián)可以获得较高的(de)股利(lì)收入作为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味着公司估(gū)值较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有(yǒu)还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高(gāo)，在市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投资收尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系'>尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系(shōu)益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提就是(shì)行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部(bù)分(fēn)也就是股价(jià)端估(gū)值低(dī)，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价(jià)有(yǒu)进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三年的现金分红率(lǜ)整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行最高(gāo)，其(qí)次(cì)是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的(de)背(bèi)后(hòu)也(yě)离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银(yín)行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重(zhòng)定(dìng)价的(de)情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行重定价的(de)压力过去以及二三季度(dù)农商(shāng)行(xíng)小微投放旺(wàng)季的(de)到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回(huí)的(de)趋(qū)缓也(yě)会使得负债成本(běn)有望(wàng)进一(yī)步下行，净息差预计会(huì)在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历(lì)史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环比下降，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块(kuài)的(de)PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低的(de)。而从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全(quán)边际(jì)和(hé)性价比较好，作为低且稳定的(de)分(fēn)母也(yě)保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除(chú)稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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