5月(yuè)23日，医药股(gǔ)开盘(pán)拉(lā)升，复星医药、科伦药业涨超(chāo)2％，恒(héng)瑞医药、药明康德(dé)、智飞生物、沃森生物(wù)、长春高(gāo)新等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平，具有较大吸引力。截至5月23日，医药(yào)生物(wù)行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历(lì)史(shǐ)较低分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　在AI、中特(tè)估主题行情逐渐熄火(huǒ)后，医(yī)药板块作为(wèi)老赛道是否能有反弹行情？在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，医(yī)药板块是否还有新的业绩驱动因素？本文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面(miàn)持续(xù)改善

　　医(yī)药(yào)行业复苏确定性很强

　　疫(yì)情在2023年第一季度的影响将会逐步消(xiāo)退，医药行业(yè)的(de)基本面(miàn)正继(jì)续(xù)得(dé)到改善。

　　2023年(nián)一季度，医药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同(tóng)比-26.98％，与2022年的(de)增速相比(bǐ)，收入增速下滑14.17 pct，利(lì)润(rùn)增(zēng)速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来(lái)看，在(zài)2023年一(yī)季(jì)度，医药板块(kuài)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话（创新药(yào)除外）存在(zài)一定的估值修(xiū)复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药板块的营收与去年(nián)同期相比增加了6.56％，研发总支(zhī)出的增速达到了+15.25％，研发支出占收(shōu)入(rù)的比例达到了38.07％，与2022年(nián)第(dì)一季度(dù)相比下降了(le)12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净现金(jīn)已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到(dào)了2023第一(yī)季度的(de)15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营(yíng)数(shù)据来看，除去创新药(yào)和疫情受益细分领域，医(yī)药(yào)板块(kuài)中具(jù)有较好成长能力的低估(gū)值板块有原料药、医疗(liáo)设备(bèi)、血制(zhì)品、药店。

　　相较于许(xǔ)多(duō)创新(xīn)药、器械(xiè)企(qǐ)业的产品销售前(qián)景，国(guó)内市场仍未达到预期(qī)，原因在于近几年来，由(yóu)于(yú)老龄化(huà)，国(guó)内医保支出并未(wèi)增(zēng)加太多，增速中的(de)增(zēng)量大(dà)部分都(dōu)被用(yòng)于(yú)疫情相(xiāng)关(guān)行业。

　　这(zhè)也(yě)是为什么，国内的医疗(liáo)行(xíng)业，增(zēng)长速度(dù)并不(bù)快。首先(xiān)，结构性的分(fēn)化是非常(cháng)明显的，传(chuán)统药企必须要(yào)给(gěi)创新留出空间，比如在(zài)过去的三(sān)年中，港股(gǔ)创新药企的年(nián)化(huà)营收增(zēng)速(sù)高达70％。对本土医药企业而言，要实现高速(sù)发展，必须(xū)要(yào)双管(guǎn)齐下，在(zài)本土市场之外拓(tuò)展(zhǎn)国际市场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是(shì)

　　医药投资的胜(shèng)负(fù)手

　　目前(qián)在总(zǒng)需(xū)求复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，医药板(bǎn)块中有刚性需求的新基(jī)建板块(kuài)或(huò)是(shì)最具有(yǒu)确定性(xìng)的领(lǐng)域之一，一定程度上(shàng)或仍是(shì)今年医药投资的胜负手。

　　我国继续推(tuī)进优质(zhì)医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗新基建再获政策扶持。4月(yuè)13日，国家卫生健康委员(yuán)会召开新闻发布(bù)会，重点(diǎn)介绍优质医疗资源下移、区域(yù)平衡(héng)布(bù)局。县医院作为县级医疗卫(wèi)生服(fú)务(wù)网络的(de)龙头(tóu)，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长期(qī)以来，国家卫生健康委通过开展三级(jí)医(yī)院(yuàn)对口帮扶(fú)等方(fāng)式(shì)，引导优质医(yī)疗资(zī)源下移(yí)，不断提高县级(jí)医院的综合(hé)实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理(lǐ)的下(xià)移，通过城(chéng)市三级医院(yuàn)的(de)对(duì)口支援，托(tuō)管，建立(lì)医联体(tǐ)，远程医(yī)疗(liáo)等多种形式，满足县域(yù)居民(mín)的基本医疗卫生需求，为(wèi)普通疾病在市(shì)县(xiàn)范(fàn)围内解(jiě)决奠定坚实的基础。

　　会议同时指出，在接(jiē)下来的工作中，将继续(xù)推进临(lín)床重点专(zhuān)科“百千万”工程(chéng)，指导各地按照(zhào)“搭平台，建载体，促融合(hé)”的思路，重点加强(qiáng)群众需求较大的心血管外科学、妇(fù)产科、骨科、麻醉(zuì)科、小儿科、精神病(bìng)学、病理学等专科(kē)建(jiàn)设，补齐资源短板(bǎn)，完成预(yù)期的建设任务。随着(zhe)具体政策的出台，相关的基层医疗器(qì)械市场或(huò)将受(shòu)益(yì)。

　　可发现(xiàn)与(yǔ)医疗(liáo)成像器(qì)材(cái)、生命信息设备(bèi)和心(xīn)血管耗材相关的板块将(jiāng)会有较大的发(fā)展空间。其中的个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医(yī)改政(zhèng)策频频出台(tái)，医(yī)疗器(qì)械市(shì)场持续扩张。随着(zhe)国家继续支(zhī)持优(yōu)质医疗资源扩(kuò)容(róng)下沉的政策，在未来，医疗卫生资(zī)源的(de)分(fēn)布将会(huì)得到优化，促进更多优质(zhì)的医疗资源向下扩容，释(shì)放更多中、基层(céng)医疗机构的采购(gòu)需求(qiú)。

　　在(zài)国家“十四五”规划中提出要加强医疗卫生领域(yù)的基础(chǔ)设施建(jiàn)设的背景下(xià)，预计医疗器械采购将更(gèng)加宽松，这将推动(dòng)医(yī)疗器械市场的快速发(fā)展。在政策推动(dòng)下，国(guó)产品牌有望凭借(jiè)高性价比的(de)优势加速进入医院(yuàn)，长期而言，随着多项(xiàng)政策(cè)支(zhī)持的持续加强，国(guó)产替(tì)代将(jiāng)逐步(bù)加速，相关大型(xíng)医疗器械的龙头厂(chǎng)商将会(huì)抓住(zhù)放量的机会，实现快速发展。

　　华(huá)富证券建议关注国内(nèi)高端(duān)医(yī)疗设备的龙头企业：迈(mài)瑞医疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰(tài)新光。这(zhè)些企业具有较好的产品性能、较好的(de)渠道和较强的研发(fā)能力。

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