调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油裤子175是几个x对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(w裤子175是几个xàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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