4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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