文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期(qī)和(hé)月末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税期结束后却(què)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观(guān)察(chá)，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币工具力(lì)度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计(jì)信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个(gè)月资(zī)金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金(jīn)的期(qī)限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样政集(jí)中支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放(fàng)资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间(jiān)市(shì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样