文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐 没带罩子让捏了一节课感受>

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　没带罩子让捏了一节课感受 alt="存款去哪儿(ér)（天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额没带罩子让捏了一节课感受(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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