2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)均码一般是什么码，均码一般是什么码数度开均码一般是什么码，均码一般是什么码数始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎ均码一般是什么码，均码一般是什么码数i)量(liàng)数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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