金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不1亿等于多少万全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，1亿等于多少万物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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